摘 要：改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)借用外債的規(guī)模迅速擴(kuò)大，但東南亞金融危機(jī)、俄羅斯金融危機(jī)、墨西哥金融危機(jī)、冰島破產(chǎn)危機(jī)的前車(chē)之鑒給我們敲響了外債風(fēng)險(xiǎn)的警鐘。當(dāng)前，我國(guó)正處于全球經(jīng)濟(jì)一體化及我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的大背景下，外匯管理改革正處于深水區(qū)，面對(duì)紛繁復(fù)雜的外部形勢(shì)和各種不確定影響因素，合理利用外債、有效防范外債風(fēng)險(xiǎn)，是我國(guó)需要理性思考、迫切而有現(xiàn)實(shí)意義的重大課題。本文就我國(guó)外債可能存在的風(fēng)險(xiǎn)及如何有效規(guī)避外債風(fēng)險(xiǎn)做出相關(guān)探索，并提出政策建議。

　　關(guān)鍵詞：蘭臺(tái)世界雜志,資本項(xiàng)目,開(kāi)放,外債,風(fēng)險(xiǎn)管理

　　改革開(kāi)放前，我國(guó)科學(xué)技術(shù)、管理水平落后，建設(shè)資金不足，這些客觀條件都需要引入外部資源來(lái)發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。改革開(kāi)放后，我國(guó)逐步重視利用國(guó)外資金，開(kāi)始舉借外債發(fā)展經(jīng)濟(jì)，外債規(guī)模逐年增加。截至2013年末，我國(guó)外債余額達(dá)8631.7億美元，是1979年的395倍(見(jiàn)表1)。外債在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)方面起到了積極的推動(dòng)作用，但1982―1985年全球性債務(wù)危機(jī)、1994―1995年墨西哥金融危機(jī)、1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)、1998年俄羅斯金融危機(jī)、2008年冰島破產(chǎn)危機(jī)，也給我們敲響了外債風(fēng)險(xiǎn)的警鐘。隨著全球經(jīng)濟(jì)與金融一體化的發(fā)展，我國(guó)跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)出規(guī)模加大、速度加快等新特征，面對(duì)紛繁復(fù)雜的外部形勢(shì)和各種不確定影響因素，如何合理利用國(guó)外資金、加快國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有效防范外債風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全，是我國(guó)需要理性思考、迫切而有現(xiàn)實(shí)意義的重大課題。

　　一、外債的定義、分類(lèi)與特點(diǎn)

　　(一)定義

　　2003 年，國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)、財(cái)政部、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合對(duì)外發(fā)布《外債管理暫行辦法》，將外債界定為：境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)非居民承擔(dān)的以外幣表示的債務(wù)。境內(nèi)機(jī)構(gòu)是指在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的常設(shè)機(jī)構(gòu)，包括但不限于政府機(jī)關(guān)、境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體。非居民是指中國(guó)境外的機(jī)構(gòu)、自然人及其在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的非常設(shè)機(jī)構(gòu)。

　　(二)分類(lèi)

　　根據(jù)資金來(lái)源不同，外債分為外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款和國(guó)際商業(yè)貸款。外國(guó)政府貸款是我國(guó)政府向外國(guó)政府舉借的官方信貸，它是外國(guó)政府利用本國(guó)財(cái)政資金向我國(guó)政府提供軟貸款、混合性貸款、純贈(zèng)款等形式的優(yōu)惠貸款。國(guó)際金融組織貸款，是我國(guó)政府向世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、聯(lián)合國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會(huì)和其他國(guó)際性、地區(qū)性金融機(jī)構(gòu)舉借的非商業(yè)性貸款。國(guó)際商業(yè)貸款，是我國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)向境外非居民舉借的商業(yè)性貸款。

　　根據(jù)償還責(zé)任不同，外債分為主權(quán)外債和非主權(quán)外債。由國(guó)務(wù)院授權(quán)機(jī)構(gòu)代表國(guó)家舉借的，以國(guó)家信用保證對(duì)外償還的外債為主權(quán)外債，包括外國(guó)政府貸款、國(guó)際金融組織貸款和財(cái)政部代表我國(guó)通過(guò)境外金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的主權(quán)外債;除主權(quán)外債以外的其他外債為非主權(quán)外債。

　　根據(jù)償還期限不同，外債分為短期外債和中長(zhǎng)期外債。短期外債還款期限在一年(含)以?xún)?nèi)，中長(zhǎng)期外債還款期限在一年以上。

　　(三)特點(diǎn)

　　1.債務(wù)交易方為居民與非居民。債務(wù)人為境內(nèi)居民，債權(quán)人為境外非居民(含港澳臺(tái)地區(qū))。目前，我國(guó)僅允許境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外借債，境內(nèi)個(gè)人對(duì)外借債尚未放開(kāi)。債權(quán)人可以是機(jī)構(gòu)，也可以是個(gè)人。

　　2.債務(wù)幣種以外幣表示。我國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)境外機(jī)構(gòu)或個(gè)人以外國(guó)貨幣承擔(dān)的具有契約性?xún)斶�義務(wù)的債務(wù)納入外債范疇，而人民幣對(duì)外負(fù)債不納入外債范疇。

　　3.債務(wù)關(guān)系客觀存在。只有實(shí)際存在的債權(quán)債務(wù)關(guān)系才構(gòu)成外債，對(duì)外擔(dān)保為或有負(fù)債，不屬外債。

　　二、我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放現(xiàn)狀及存在的外債風(fēng)險(xiǎn)

　　近年來(lái)，我國(guó)按照“先流入后流出、先長(zhǎng)期后短期、先直接投資后證券投資、先機(jī)構(gòu)后個(gè)人”的原則，有計(jì)劃、有步驟地審慎推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。外債歸口資本項(xiàng)目信貸類(lèi)非居民對(duì)居民信貸項(xiàng)目，目前，除登記類(lèi)事項(xiàng)外(新簽外債、外債變更及外債注銷(xiāo))，包括賬戶(hù)開(kāi)立關(guān)閉、資金匯兌等其他事項(xiàng)均由外匯指定銀行進(jìn)行代位監(jiān)管。根據(jù)國(guó)際可兌換程度評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)外債目前仍為部分可兌換交易項(xiàng)目。但隨著資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的逐步推進(jìn)，外匯管理改革的不斷深化，必然會(huì)推動(dòng)我國(guó)外債管理方式改革，并最終實(shí)現(xiàn)完全可兌換。在改革過(guò)程中，外債管理也將面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。

　　(一)制度風(fēng)險(xiǎn)

　　根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、國(guó)際清算銀行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織和巴黎俱樂(lè)部等國(guó)際組織聯(lián)合編寫(xiě)的《外債統(tǒng)計(jì)：編制者和使用者指南》(2003)：外債總額是指在任一時(shí)點(diǎn)上的目前的實(shí)際(不是或有)負(fù)債余額，該負(fù)債要求債務(wù)人在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)償還本金或利息，并且是某一經(jīng)濟(jì)體居民對(duì)非居民的欠債。可見(jiàn)，國(guó)際上對(duì)外債的統(tǒng)計(jì)口徑既包括外幣外債，也包括本幣外債。但由于我國(guó)早期的資本項(xiàng)目開(kāi)放程度有限，以本幣表示的外債規(guī)模很小，外債口徑?jīng)]有將本幣外債納入統(tǒng)計(jì)。但隨著人民幣資本項(xiàng)目可兌換程度的不斷提高，特別是自2009年7月以來(lái)，隨著我國(guó)人民幣跨境結(jié)算的推廣，人民幣在境外的認(rèn)可度不斷提高，交易規(guī)模逐年攀升，業(yè)務(wù)范圍已經(jīng)從經(jīng)常項(xiàng)下的貿(mào)易結(jié)算擴(kuò)展至資本項(xiàng)目，人民幣外債已呈現(xiàn)多樣化、規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的特點(diǎn)，在我國(guó)對(duì)外負(fù)債總額中的比重越來(lái)越大。人民幣外債若不納入外債統(tǒng)計(jì)口徑，必然會(huì)影響外債統(tǒng)計(jì)的準(zhǔn)確性及我國(guó)的宏觀決策[1]。

　　(二)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)

　　一個(gè)國(guó)家能夠?qū)ν馀e借外債規(guī)模的大小，是由一個(gè)國(guó)家的償債能力決定的。當(dāng)一國(guó)借用的外債規(guī)模超過(guò)了本國(guó)經(jīng)濟(jì)所能承擔(dān)的償債能力時(shí)，不僅會(huì)影響本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還可能降低本國(guó)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的機(jī)制。國(guó)際上衡量一國(guó)償債能力的指標(biāo)有債務(wù)率(當(dāng)年外債余額與當(dāng)年出口收入之比、償債率(當(dāng)年還本付息額與當(dāng)年出口收入額之比)、負(fù)債率(當(dāng)年外債余額與當(dāng)年GDP之比)、短期外債與外匯儲(chǔ)備比率等。2013年末，我國(guó)外債負(fù)債率為9.40%、債務(wù)率為35.59%、償債率為1.57%、短期外債與外匯儲(chǔ)備比為 17.71%。上述指標(biāo)均在國(guó)際公認(rèn)的安全線(xiàn)內(nèi)，但自2010年以來(lái)，我國(guó)負(fù)債率、債務(wù)率、短債儲(chǔ)備比均呈上升之勢(shì)(見(jiàn)表2)。除登記外債外，我國(guó)仍存在未登記外債、變相外債和或有外債等隱性外債。其中，隱性外債是相對(duì)登記外債而言的，它具有表面隱蔽性、規(guī)模不確定性、流動(dòng)隨意性和風(fēng)險(xiǎn)潛伏性等特點(diǎn)。一旦我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，隱性外債可能會(huì)迅速顯性化，嚴(yán)重威脅我國(guó)的金融安全與穩(wěn)定。 　　(三)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

　　外債的結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在利率結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)三個(gè)方面。經(jīng)濟(jì)全球化使我國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度更加緊密，國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)必然會(huì)直接或間接影響到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。利率方面，我國(guó)外債采用較多的是LIBOR+浮動(dòng)基點(diǎn)利率形式，借款利率隨國(guó)際利率市場(chǎng)的波動(dòng)而波動(dòng)，一旦國(guó)際市場(chǎng)加息，我國(guó)的對(duì)外借款成本將增加。匯率方面，外債所借幣種為外幣，而各國(guó)貨幣受其國(guó)內(nèi)貨幣政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展或突發(fā)事件等影響會(huì)出現(xiàn)匯率波動(dòng)，若借款幣種升值，外債償還成本將相應(yīng)增加。期限方面，短期外債通常較中長(zhǎng)期外債更具流動(dòng)性和不穩(wěn)定性，一旦國(guó)際收支形勢(shì)發(fā)生變化，短期外債項(xiàng)下資金極易逆轉(zhuǎn)，會(huì)給國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。2004年以來(lái)，我國(guó)短期外債占比逐年攀升，截至2013年末，已高達(dá)78.91%(見(jiàn)表3)。

　　(四)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

　　隨著資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的不斷推進(jìn)，外匯管理部門(mén)的監(jiān)管重心逐漸由事前審批轉(zhuǎn)向事后監(jiān)管，由正面清單管理轉(zhuǎn)向負(fù)面清單管理，外債流出入的形式、規(guī)模、頻率、自由度更加靈活。寬松的管理環(huán)境，為境內(nèi)居民跨境融資提供了便利，同時(shí)也增大了外匯管理部門(mén)的監(jiān)管難度。從監(jiān)管手段看，外匯管理部門(mén)職能轉(zhuǎn)變后的角色轉(zhuǎn)換由不適應(yīng)到適應(yīng)有個(gè)過(guò)程，監(jiān)管方式及手段較有限，這都會(huì)降低外匯管理部門(mén)外債監(jiān)管的有效性。從監(jiān)管政策看，相關(guān)法律法規(guī)的建立和完善往往要滯后于市場(chǎng)行為。理論與實(shí)踐上的不完善，均可能造成監(jiān)管有效性弱化和降低。

　　(五)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

　　外債大規(guī)模的流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無(wú)疑會(huì)擴(kuò)充我國(guó)的金融市場(chǎng)容量，充實(shí)和豐富我國(guó)的金融產(chǎn)品，推動(dòng)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)管理創(chuàng)新和金融產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展。但是，金融創(chuàng)新在推動(dòng)金融改革、滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，發(fā)展壯大金融市場(chǎng)的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，如金融創(chuàng)新工具的大量交易，可能會(huì)加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)，使局部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低了整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。

　　(六)資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　市場(chǎng)主體都有逐利動(dòng)機(jī)，只要存在利潤(rùn)空間，市場(chǎng)交易就會(huì)發(fā)生。我國(guó)目前仍屬資本管制國(guó)家，利率、匯率還未真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，利率水平較其他大部分國(guó)家或地區(qū)明顯偏高，人民幣匯率形成機(jī)制雖已改革，但相對(duì)我國(guó)綜合國(guó)力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和外匯儲(chǔ)備，人民幣升值預(yù)期仍較強(qiáng)烈。國(guó)內(nèi)外利率、匯率的差異，可能會(huì)驅(qū)使境外逐利資金以外債形式大規(guī)模流入。資本項(xiàng)目的逐步放開(kāi)，外債流入逐年攀升，一旦境內(nèi)市場(chǎng)盈利空間發(fā)生變化或盈利預(yù)期降低，資金流動(dòng)可能會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。跨境資金頻繁地較大規(guī)模的流出入，會(huì)影響到我國(guó)國(guó)際收支平衡，甚至對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系穩(wěn)定產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　三、防范我國(guó)外債風(fēng)險(xiǎn)的主要措施

　　(一)將本幣外債納入外債統(tǒng)計(jì)

　　本幣外債與外幣外債一樣，均表現(xiàn)為居民對(duì)非居民的債務(wù)，兩者唯一區(qū)別是債務(wù)幣種構(gòu)成不同。本幣外債表面上雖然表現(xiàn)為借本幣、還本幣，不存在對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求，但在借貸關(guān)系結(jié)束時(shí)，則表現(xiàn)為非居民持有人民幣資產(chǎn)，中央銀行作為人民幣的發(fā)行人和最終債務(wù)人，有義務(wù)將非居民持有的人民幣存款或現(xiàn)金兌換為外幣，從而產(chǎn)生對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求，并最終體現(xiàn)為跨境資本流動(dòng)。在特定情況下，本幣外債不但是國(guó)家公共財(cái)政安全的影響因素之一，還可能通過(guò)其他的連鎖反應(yīng)對(duì)本國(guó)的貨幣乃至經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成威脅。因此，從維護(hù)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)金融安全的角度出發(fā)，建議將人民幣外債納入外債口徑，統(tǒng)一本外幣外債管理[2]。

　　(二)規(guī)范隱性外債管理

　　游離于政府監(jiān)管外的隱性外債的客觀存在，給我國(guó)的外債管理帶來(lái)了一定的安全隱患。因此，應(yīng)建立和完善科學(xué)、有效的隱性外債外匯管理法規(guī)、政策體系，針對(duì)新形勢(shì)下出現(xiàn)的新情況和新問(wèn)題適時(shí)對(duì)現(xiàn)行法規(guī)予以調(diào)整和修改，堵截政策漏洞，最終使隱性外債顯性化。同時(shí)，要嚴(yán)格執(zhí)法，強(qiáng)化隱性外債的監(jiān)管和處罰力度，維護(hù)金融市場(chǎng)依法有序運(yùn)作。只有這樣，才能將隱性外債置于陽(yáng)光下，才能摸清隱性外債的存量，有利于實(shí)施外債全口徑管理，全面掌握全國(guó)實(shí)際的外債狀況，避免外債規(guī)模失控和監(jiān)管缺失[3]。

　　(三)優(yōu)化和調(diào)整外債結(jié)構(gòu)

　　合理安排幣種結(jié)構(gòu)，根據(jù)我國(guó)貿(mào)易格局決定借款幣種，盡可能使外債的幣種構(gòu)成與出口創(chuàng)匯幣種相一致。積極發(fā)展我國(guó)的外匯市場(chǎng)，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，合理利用掉期、期權(quán)等金融工具對(duì)利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)加以控制，減少因利率、匯率波動(dòng)給我國(guó)帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，完善我國(guó)短期外債跟蹤監(jiān)測(cè)體系，加強(qiáng)數(shù)據(jù)信息的統(tǒng)計(jì)分析，做好外債風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作，一旦發(fā)現(xiàn)短期外債出現(xiàn)危機(jī)苗頭，立即采取措施盡早控制。必要時(shí)，可推出托賓稅或無(wú)息準(zhǔn)備金等市場(chǎng)手段調(diào)控短期資金跨境流動(dòng)。

　　(四)加強(qiáng)部門(mén)溝通與協(xié)作

　　在一個(gè)開(kāi)放的市場(chǎng)，市場(chǎng)主體的行為必然會(huì)牽扯到多個(gè)部門(mén)，部門(mén)合作顯得尤為重要。因此，涉及外債管理的商務(wù)、稅務(wù)、工商、外匯等多個(gè)職能部門(mén)應(yīng)建立聯(lián)系溝通制度，定期、不定期地開(kāi)展監(jiān)管信息交換，共享監(jiān)管資源，形成監(jiān)管合力，提高管理效率。同時(shí)，積極推動(dòng)國(guó)際磋商合作機(jī)制和框架建設(shè)，通過(guò)雙邊及多邊國(guó)際協(xié)作，推進(jìn)外債事后監(jiān)督管理和風(fēng)險(xiǎn)防控，打擊跨境外匯違法犯罪活動(dòng)。

　　(五)鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融創(chuàng)新

　　金融創(chuàng)新可以滿(mǎn)足境內(nèi)債務(wù)人對(duì)存量資金的保值增值需要，也有利于滿(mǎn)足債務(wù)人規(guī)避利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，并最終表現(xiàn)為金融市場(chǎng)的發(fā)展。因此，應(yīng)積極鼓勵(lì)和引導(dǎo)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以提高市場(chǎng)服務(wù)能力和效率為目的的金融市場(chǎng)創(chuàng)新。但同時(shí)，應(yīng)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防范，加大對(duì)金融市場(chǎng)創(chuàng)新的審慎監(jiān)管，強(qiáng)化創(chuàng)新產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的披露和揭示，增強(qiáng)創(chuàng)新產(chǎn)品和工具的透明度。

　　(六)推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化

　　預(yù)防和應(yīng)對(duì)資本項(xiàng)目開(kāi)放后可能出現(xiàn)的跨境資金大規(guī)模流出入，最為根本的就是推進(jìn)利率和匯率市場(chǎng)化，增強(qiáng)利率和匯率的彈性和靈活性，避免利率和匯率出現(xiàn)嚴(yán)重失衡。歸根到底，應(yīng)完善和發(fā)展我國(guó)利率、匯率市場(chǎng)的形成機(jī)制，由市場(chǎng)自主決定資源配置，真正發(fā)現(xiàn)和挖掘其市場(chǎng)價(jià)值。

　　(七)合理把握外債開(kāi)放節(jié)奏

　　建立和健全外債開(kāi)放度的調(diào)節(jié)機(jī)制，合理把握好外債開(kāi)放度和節(jié)奏。除了做好外債開(kāi)放的頂層設(shè)計(jì)外，在具體的推出節(jié)奏和開(kāi)放度等方面應(yīng)有充分細(xì)致的考量，以保持穩(wěn)妥、漸進(jìn)的步調(diào)推進(jìn)外債的開(kāi)放，守住風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)，避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　參考文獻(xiàn)：

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